STX集团“丢车保帅”遇阻

　　情急之下卖王牌

　　近期STX集团因一揽子拍卖部分子公司资产或股份计划而被业内人士及媒体持续关注。STX集团主要有7家子公司，业务涉及造船、三大主流商船运输市场、能源、重工、油气以及煤矿等，是韩国排名前十的大型企业财团，其造船实力也在全球位居前十。如此大规模的企业，近年却屡遭资金链断裂的危机。

　　2011年下半年，STX集团曾计划并购Hymx电子公司，最终由于筹措资金失败而宣布放弃，当时已有媒体臆想STX集团资金链出现问题，但被其矢口否认。半年之后，纸终究没有包住火，STX集团宣布旗下7家子公司累计负债规模达88亿美元，去年年底又宣布集团负债规模至少已达101.56亿美元。为此STX集团启动一项紧急救助方案，宣布拍卖Stx Pan Ocean、Stx Osv、STX能源、STX挪威修船、STX挪威工程技术、STX重工和国外矿山等部分股份和资产。其中Stx Pan Ocean股份拍卖最受关注，因为谁都知道这是STX集团的王牌之一，另一张王牌正是STX造船海洋。这两张王牌的销售额一度占到STX集团总销售额的80%左右，无奈航运与造船市场不景气，导致两大子公司出现严重亏损。根据STX造船海洋于3月13日发布的财务报告显示，公司去年亏损3.64亿美元，而Stx Pan Ocean去年至少亏损8860万美元。王牌不给力，自然拖累STX集团于市场上的整体表现。

　　业绩不理想已经令人头疼，但更令STX集团抓狂的是偿还债务的期限近在眼前。到2015年前集团共要偿还约38.65亿美元的债务，目前通过转卖Stx Osv和STX 能源两块股份已经筹集10.08亿美元，但这笔资金只够应付STX集团去年到期的11.7亿美元债务。另一边，明年到期的10.62亿美元债务正向STX集团逼近，这笔债如何偿还？情非得已下，STX集团必须要出售一张王牌，在造船与航运领域，它选择了后者，毕竟STX造船市场是其立足的根本，两权相衡，只能取其轻了。

　　王牌股抛售遇冷

　　有关Stx Pan Ocean售股事宜实在有雷声大雨点小的味道。1月份，STX集团宣布将抛售Stx Pan Ocean35.9%股份的消息，其股票就强势反弹44%，同时韩国电力公司、浦项制铁公司、韩国天然气公司、现代汽车集团船东Hyundai Glovis、三星集团旗下三星罗技电子公司、三星SDS、SK能源以及希杰物流集团均表示有兴趣竞购。

　　Stx Pan Ocean是STX集团于2004年11月并购韩国第一大散货海运公司泛阳商船后更名成立的航运公司，其销售额一度高达94.57亿美元，利润达到6.43亿美元，但2011年其业绩缩水近一半。目前Stx Pan Ocean上市股票的市值约7.58亿美元，这次STX集团计划抛售其35.9%股份，推算市值为2.72亿美元。但在STX集团公开的股份认购意向书中，标明售价为2.94亿美元，高出市值2200万美元，正因为高价抛售，截至目前没有吸引任何一家大股东接盘。业内人士分析，因为STX集团临时改高售价惹怒了一些竞购者。起初韩国三星和现代集团对售股计划表现出浓厚的兴趣，但Stx Pan Ocean向市场放出售股消息后，其股票强势反弹，公司临时决定抬高售价，于是令谈判陷入僵局，最终兴趣最浓的韩国三星和现代集团决定退出竞购。该业内人士认为：“现在是Stx Pan Ocean变坏的时候，股价还会跌，谁会愿意以更高的价格收购？”而这位业内人士对Stx Pan Ocean将持续变坏的判断并非无凭据。

　　据悉，截至去年年底，Stx Pan Ocean资产负债率已经达到302%，根据目前国际上通行的企业负债率标准，负债率在100%以下是理想水平，达到200%的水平已经超过警戒线，302%可谓令人咋舌了。负债率体现的是企业依赖他人资本的程度，对他人资本的依赖度越高，即负债率越高，说明其支付能力越低，信用也会随之降低，可见Stx Pan Ocean目前资金周转出现严重问题。另外，Stx Pan Ocean去年现金流动率比2011年下降38%，在股票市场上，它也已经从一级市场调降至二级市场。对于竞购者而言，它们当然不愿为正在变坏的股票埋单，何况STX集团只出售35.9%的股份，一些竞购者认为花了大价钱还买不到控股权，没有意义。

　　苦尝扩张恶果

　　Stx Pan Ocean售股遇阻后，作为其第二大股东的韩国产业银行（KDB）将接盘，目前双方正在积极谈判中，KDB只需再购买10%左右的股份就可成为Stx Pan Ocean第一大股东。但即使KDB最终拿下Stx Pan Ocean，依然难以缓解STX集团需要23亿美元的融资缺口。

　　屋漏偏逢连夜雨，一边，通过出售Stx Pan Ocean的股份融资事宜遭遇瓶颈；另一边，STX大连造船又被爆总额超过40亿元人民币的银团贷款已经逾期，近期该厂还发动数十名员工上街讨薪。其员工向记者抱怨：“不仅工资开不出来，公积金也已经两个月没有缴了。”对此STX大连造船某高官回应：“之前为了建设STX大连造船，集团向银行借了很多贷款，现在贷款到期，首先要还银行，所以延误了发工资的时间。”而船厂由于开工量大幅下滑，今年清明节决定放假9天。不过节后STX大连造船传来消息，KDB等韩国四大银行已决定对STX大连造船要偿还的8000万美元联合贷款延期到2013年，偿还条件为2年搁置，5年分期偿还。STX大连造船因准许续贷而暂时躲过了危机，但STX集团的融资危机依然存在。

　　目前除了Stx Osv、STX能源部分资产成功售出，其余计划出售的资产或股份都没有实质性进展，同时受Stx Pan Ocean竞购失力的影响，STX集团以及各家子公司股价都有不同程度的下跌，降幅在1%～4%之间。业内专业人士分析，就算STX集团可以将部分资产或股份如STX重工、国外矿山等成功拍卖，最多能筹集9亿美元，加之出售Stx Osv、STX能源所得的10.08亿美元，共计19.08亿美元，距离23亿美元的融资目标还差3.2亿美元。而这“3.2亿”也只是最理想的结果，现实面临的融资缺口可能将远远大于这个数字。因为在当前市场环境下，不是你想卖资产或股份就会有人响应，即使有人响应了，买主也未必愿意按照你开出的价码收购，在竞购Stx Pan Ocean中，韩国三星和现代集团不肯屈就对方的价码就是典型例子。买主们很清楚，STX集团急于卖股套现以缓解现金流压力，银行等融资市场又一派小气作风，正是买主砍价的良机。在这般大势下，STX集团想通过变卖部分股票和资产以改善财务的计划有些过于乐观了。

　　STX集团自2001年崛起后，12年来一贯凭借企业并购的单一模式扩张规模。Stx Pan Ocean内部工作人员也曾向记者表达对公司急速扩张的担忧：“扩张太快了，收支短时间内不能平衡。”10年中，STX集团并购5家国内企业，2家国外企业，但并购投入的资金大部分依赖不同形式的借款和贷款来解决。现在韩国金融市场严重紧缩，STX集团一方面难以获得银行贷款，另一方面其经营业绩又被大市拖累，最后自己只能独吞盲目扩张的苦果。